昊天优配中金：维持同仁堂国药跑赢行业评级目标价10.50港元

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　　中金发布研报称，考虑同仁堂国药（03613）下半年费用投入，维持跑赢行业评级，考虑到公司积极拓展线上与线下销售渠道，持续丰富销售网络布局，该行维持目标价10.50港币，对应2025年/2026年16.4倍/14.9倍P/E，较当前股价有10.3%的上行空间。公司公布2025年上半年业绩：收入7.62亿港元，同比+14.6%，归母净利润2.35亿港元，对应每股盈利0.28港元，同比+6.9%，符合该行预期。

　　中金主要观点如下：

　　香港市场恢复良好增长态势，积极拓展销售渠道

　　根据公司公告，1H25，公司中国香港市场收入为4.3亿港币，同比+30.3%，主要由于香港门店增加产品群销售，公司积极进行香港线下门店改造，全方位换新零售终端风貌。1H25，公司中国内地市场收入为1.2亿港币，同比+1.4%，海外市场收入2.1亿港币。根据公告，公司积极拓展线下和线上销售渠道，与中免国际签署战略合作探索国际市场发展。此外，公司积极进行包装更新，例如红景天胶囊及蓝莓红景天胶囊，提升产品市场吸引力。

　　2025年上半年，销售费用率同步下降

　　根据公司公告，2025年上半年，公司毛利率为60.8%，同比-7.2个百分点；公司销售费用率为13.5%，同比-5.9个百分点，主要由于零售终端的相关费用以及营销推广活动减少；管理费用率为11.6%，同比+0.4个百分点。

　　其他情况

　　根据公司公告，2025年上半年，公司应付账款周转天数同比下降37天至35天；公司积极宣传同仁堂中医药产品和文化，积极投身各项中医药文化推广活动中去。该行认为，公司有望通过深化研发创新战略，不断丰富产品线布局，积极拓展自有产品矩阵，构建新的增长引擎，驱动公司迈向高质量发展新阶段。